文 | 市值觀察

(資料圖片僅供參考)

隨著蜜雪冰城 A 股上市 " 擱淺 "，當(dāng)下上市的新茶飲仍然只有奈雪一家。

而近期古茗、滬上阿姨、茶百道、霸王茶姬等接連傳出要上市的消息，一場中場大戲已經(jīng)開始。

01 新一輪跑馬圈地

當(dāng)前新茶飲已是一片紅海，IPO 大潮預(yù)示著行業(yè)開啟了新一輪整合大幕。

回頭來看，2020 年是一個轉(zhuǎn)折點，三年洗禮，內(nèi)卷加劇，閉店、裁員時常見諸報端。以喜茶、奈雪為代表的高端玩家也不得不放低姿態(tài)，用更多低價產(chǎn)品去迎合市場。

在此前的寒冬期，也只有喜茶、蜜雪冰城等站在金字塔頂端的品牌曾爆出過上市計劃，當(dāng)前如此大規(guī)模上市潮可謂罕見。

這背后是企業(yè)擴張的融資訴求。

2021 年作為餐飲業(yè)大年，當(dāng)年行業(yè)的融資事件超過 220 起，融資金額超 500 億。但到了 2022 年，全年融資僅有 108 起。

新茶飲賽道同樣如此。2021 年行業(yè)有超 30 筆融資和超過 140 億的融資規(guī)模，而 2022 年只達成了 26 筆，規(guī)模僅 45 億，不及 2021 年的三分之一。

與此同時，疫情期間行業(yè)連鎖化率快速增加，整合也在加速。據(jù)美團數(shù)據(jù)顯示，2019-2022 年，中國餐飲市場連鎖化率從 13% 提高到 19%，飲品連鎖化率由 32% 提升至 44%。

據(jù)灼識咨詢研究，2020-2025 年，預(yù)計整體茶行業(yè)零售額將從 4107 億增長至 8102 億，復(fù)合增速為 14.6%；而現(xiàn)制茶飲的零售額將從 1135 億增長至 3400 億，復(fù)合增速為 24.5%，明顯高于茶行業(yè)整體規(guī)模增速。

中端市場仍是新茶飲最大賽道，預(yù)計 2025 年賽道規(guī)模達 1060 億，是低端和高端市場規(guī)模之和。

而隨著消費逐漸復(fù)蘇，行業(yè)將會進入到新一輪的跑馬圈地，企業(yè)門店快速擴張，行業(yè)整合加快，這也將是未來幾年的主旋律。

已經(jīng)跑出來的低端和高端市場龍頭，希望不斷擴大戰(zhàn)果。低端王者蜜雪冰城當(dāng)前門店已達 2.4 萬家，正朝 3 萬家進發(fā)；高端龍頭喜茶在放開加盟后，門店數(shù)量急劇擴張，由去年 11 月的不足千家快速增長到當(dāng)下超 2100 家。

市場的腰部品牌以前大多是區(qū)域 " 好強 "，全國化擴張意愿更為強烈。以古茗、茶百道、滬上阿姨等為代表的一線腰部加盟制品牌紛紛向萬店目標(biāo)沖刺。其中古茗、滬上阿姨已明確表示要在 2023 年達成目標(biāo)；書亦燒仙草和茶百道則先后拿到了融資，擴張自然不甘落后。

為了爭搶加盟商，各品牌商相繼放出了多項優(yōu)惠政策。例如茶百道將對加盟商所在城市給予 1-8 萬元不等優(yōu)惠金額；滬上阿姨則降低了加盟門檻，可以將 4.98 萬元的加盟費分期三年付清，以及對老加盟商進行開店融資支持。

而古茗的加盟政策更有誘惑力。加盟商不僅可以延期交加盟費，還兜底關(guān)店損失。如果加盟商在一年內(nèi)閉店，就退還近 10 萬的全部加盟合作費。

值得注意的是，經(jīng)歷疫情的大浪淘沙，行業(yè)的模式生態(tài)也發(fā)生了大變化。本次密集 IPO 的均是加盟制品牌。

不僅如此，此前高端雙雄喜茶和奈雪也均從直營轉(zhuǎn)向了加盟。

直營難道不香了？

02 加盟 or 直營？

現(xiàn)在顯然有了確定性的答案。

2020 年前，市場顯然更加青睞直營，尤其是高端雙雄，直營模式有著更高的毛利率和管理運營效率，疊加大店多品類的杠桿效應(yīng)，市場給出了更高的估值。

2021 年 6 月，奈雪作為 " 新茶飲第一股 " 上市，獲得超過 400 倍認(rèn)購，但上市即高光，當(dāng)日 18.98 港元成了歷史最高點，當(dāng)下其股價已經(jīng)不到 5 港元，市值也從最高超 320 億港元跌至當(dāng)前 80 億港元出頭，縮水幅度超 70%。

歷經(jīng)近 2 年的行業(yè)寒冬期，直營模式較高的人力和運營成本弊端開始顯現(xiàn)，而加盟制因為有了加盟商的支持，資產(chǎn)更輕，收入來源更廣，風(fēng)險得以分散，抗風(fēng)險能力也相應(yīng)更強。

另外據(jù)番茄資本創(chuàng)始人卿永表示，由于加盟連鎖的人員運營成本相對可控，與直營模式相比成本大概有 30% 差異。

而這 30% 對于年營收十億甚至百億級別的新茶飲企業(yè)，無疑又是一筆巨大支出。

以奈雪為例，2018 年和 2019 年虧損只有千萬級別，而 2020 年，其虧損直接突破 2 億大關(guān)，到 2022 年進一步擴大到了 4.69 億。

反觀蜜雪冰城，在超 2 萬加盟商加持下，2021 年實現(xiàn)營收 103.5 億，凈利潤 19.1 億，分別同比增長 121.18% 和 202.22%。

雖然蜜雪冰城的 30% 毛利率和奈雪的超 60% 毛利率有很大差距，但其凈利潤率達到了 18.54%，奈雪的凈利潤率是負(fù)數(shù)。說明 " 雪王 " 的日子要好過得多。

從規(guī)模角度看，新茶飲的高頻個性化屬性，規(guī)?；欣诔杀窘档?、上新節(jié)奏加快以及產(chǎn)品體系的生成，這依靠的是標(biāo)準(zhǔn)化供應(yīng)鏈。這方面加盟制做的更好，也更容易形成規(guī)模效應(yīng)。

在估值上，加盟制企業(yè)也絲毫不輸于直營。早在 2021 年 10 月就有媒體報道蜜雪冰城估值已經(jīng)達到了 600 億，與直營龍頭喜茶持平。但彼時喜茶正處在估值高峰期，隨后的裁員閉店勢必使其估值大打折扣。

隨著腰部加盟制玩家陸續(xù)完成融資，茶百道投后估值達 180 億，書亦燒仙草也達到了百億，均高于當(dāng)下的奈雪。而奈雪的較低估值也顯示出市場對直營模式的擔(dān)憂。

面對行業(yè)加盟擴張的大勢，今年 7 月奈雪終于改變了戰(zhàn)略，外加喜茶和樂樂茶，曾經(jīng)的直營高端現(xiàn)制茶飲三巨頭均已實現(xiàn)了轉(zhuǎn)向。

03 鹿死誰手？

對比新茶飲公司，門店規(guī)模固然重要，但背后的供應(yīng)鏈體系才是關(guān)鍵所在。

在十元以下低端市場，雖然有甜啦啦、益禾堂等潛在黑馬，但蜜雪冰城的統(tǒng)治力仍無法撼動。

自 2020 年門店破萬之后，蜜雪冰城一路狂飆，疫情期間也沒停下腳步，僅用了一年時間便將 1 萬家門店擴展到了 2 萬家。

之所以擴張如此之快，與蜜雪冰城供應(yīng)鏈的完善密不可分。通過自建覆蓋研發(fā)生產(chǎn)、倉儲物流和運營管理的供應(yīng)鏈體系，既降低了運營成本，也提高了生產(chǎn)效率。

當(dāng)前表面上蜜雪冰城是新茶飲品牌商，實際已經(jīng)轉(zhuǎn)型為供應(yīng)鏈企業(yè)，加盟商實質(zhì)上已經(jīng)變成為了客戶。其銷售食材和設(shè)備收入已經(jīng)占到了營收的 7 成以上。

另外，蜜雪冰城在低端市場穩(wěn)固后，已經(jīng)開始進軍中高端價格帶、咖啡等其他品類及海外市場，釋放出未來增長動能仍舊強勁的信號。

對于中端這個競爭最為激烈的賽道，實力選手包括滬上阿姨、古茗、茶百道、霸王茶姬、CoCo 都可、書亦燒仙草等。其中滬上阿姨、古茗、茶百道、書亦燒仙草是第一梯隊，門店數(shù)量均在 6000 家以上，有沖刺萬店的潛力；霸王茶姬、CoCo 都可、一點點緊隨其后，門店數(shù)量在 5000 家以下。

而誰能在中端市場跑出未來，還要對比這些全國化的一線品牌。

其中最有實力的，當(dāng)屬古茗。

一方面，古茗的門店數(shù)量最多，僅次于蜜雪冰城，目前已超過 8000 家，有望率先達到萬店門檻。

另一方面，還有門店背后的供應(yīng)鏈建設(shè)。在餐飲領(lǐng)域，原材料和供應(yīng)鏈服務(wù)成本一般占銷售額的 30%-40%，是成本開支大項。此前新茶飲賽道的快速擴容也讓背后的供應(yīng)商如田野股份、德馨食品等賺得盆滿缽滿。企業(yè)自建供應(yīng)鏈對于企業(yè)降本增效的效果是毋庸置疑的。

當(dāng)下古茗在供應(yīng)鏈建設(shè)上處于絕對領(lǐng)先。公司在全國已有 17 個倉儲基地和 4 大運營中心，保障了區(qū)域的倉儲配送和門店運營管理。此外，3 月還投資 10 億建設(shè)新的原料基地，預(yù)計明年 4 月投產(chǎn)，能更好實現(xiàn)原材料的加工自給。

而像滬上阿姨等其他品牌，盡管門店擴張速度較快，但在運營和品控上還需要加強。據(jù)黑貓投訴平臺顯示，滬上阿姨累計投訴量超 1680 個，接近古茗投訴量一倍的水平。涉及問題主要集中在員工服務(wù)、原材料用材及產(chǎn)品品控等。

茶百道在融資之后主要聚焦加工基地和供應(yīng)鏈建設(shè)，目前仍沒有明確的時間表；書亦燒仙草的原材料仍主要以上游加工商為主。

此外高端玩家由于轉(zhuǎn)加盟時間不長，門店數(shù)量無法與古茗這些老牌加盟制品牌相比較，擴張及盈利能力還需要觀察。

伴隨消費復(fù)蘇，新茶飲的市場格局必然發(fā)生劇變。

一方面是強者恒強，早已經(jīng)博出位的加盟王者蜜雪冰城顯然更有發(fā)言權(quán)。但其低端的品牌定位已經(jīng)固化，想要擴展價格帶或發(fā)展其他品牌需要付出更多成本培養(yǎng)消費者心智，因此短期其發(fā)展空間仍會受限在低價位市場，且龐大的門店數(shù)量意味著擴張進度必然會放緩。

綜合來看，潛在黑馬還是要在市場更寬廣的中端賽道中尋找。古茗憑借更完善的供應(yīng)鏈體系為快速擴張?zhí)峁┝吮硶磥砘驅(qū)⒃脚茉娇臁?/p>