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1Q23 盈利改善，環(huán)比扭虧。2022 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2223.24 億元，同比+12.30%；實現(xiàn)歸母凈利潤23.18 億元，同比-85.07%；1Q22-4Q22 歸母凈利潤分別為42.23 億元、38.03 億元、-19.39 億元、-37.68 億元。2023 年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入561.44 億元，同比+5.15%，環(huán)比+8.04%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.20 億元，同比-75.85%，環(huán)比實現(xiàn)扭虧為盈。我們認(rèn)為盈利改善主要由于油價企穩(wěn)，下游需求溫和復(fù)蘇，公司毛利改善。2023年一季度，公司實現(xiàn)毛利52 億元，相比3Q22-4Q22 5-10 億的毛利水平明顯改善。

資產(chǎn)減值拖累2022 年盈利。2022 年，公司計提資產(chǎn)減值損失31.29 億元（均為存貨跌價損失），同比增加29.74 億元。

1Q23 主要產(chǎn)品銷量均實現(xiàn)同比增長。2022 年，公司煉化生產(chǎn)相對穩(wěn)定，原油耗用量2077.60 萬噸，同比+0.57%；煉化產(chǎn)品產(chǎn)量2338.95 萬噸，同比-0.54%。而受需求下滑影響，煉化產(chǎn)品銷量2135.85 萬噸，同比-7.85%。2023 年一季度，公司煉化產(chǎn)品產(chǎn)量640.25 萬噸，同比+8.45%，PTA、聚酯新材料產(chǎn)品產(chǎn)量維持穩(wěn)定；受益于需求溫和復(fù)蘇，公司煉化、PTA、聚酯新材料產(chǎn)品銷量同比均實現(xiàn)增長， 同比增速分別為4.15% 、13.26% 、21.73%。

加速新材料布局，打造第二成長曲線。公司穩(wěn)步推進(jìn)160 萬噸/年高性能樹脂及相關(guān)配套工程、汾湖80 萬噸功能性薄膜塑料項目、16 億平鋰電膈膜項目等在建項目建設(shè)，打造以“化工新材料”為新主軸的“第二成長曲線”，項目預(yù)計從2023 年起陸續(xù)投產(chǎn)落地。未來，公司將依托一、二期精細(xì)化工園項目，加快打造高端精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)集群，并積極推進(jìn)包括鋰電隔膜、電解液、PET銅箔基膜、光伏背板基膜在內(nèi)的新能源、新材料產(chǎn)品布局。

積極推進(jìn)員工持股、回購、大股東增持等，彰顯信心。

（1）員工持股：2022 年5 月，公司第六期員工持股計劃完成公司股票購買，合計持有股票2.92 億股，成交均價23.45 元/股，成交金額68.38 億元，鎖定期自2022 年5 月10 日起12 個月。

（2）回購：2022 年，公司完成第三期、第四期回購計劃，累計回購20 億元，回購均價分別為25.84 元/股、22.23 元/股。（3）大股東增持：公司實控人、控股股東及一致行動人計劃于2022年10 月20 日起12 個月內(nèi)，增持公司股份7.5-15 億元。

盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為84 億元、130 億元和144 億元（前期預(yù)測：2022-2024 年歸母凈利潤分別為25 億元、81 億元和 148 億元），EPS 分別為1.19、1.85、2.05 元（前期預(yù)測：2022-2024 年EPS分別為0.36、1.15、2.10 元），2023 年BPS 為8.70 元（前期預(yù)測：2023 年BPS 為8.96 元），我們按照2023 年2.4 倍PB，對應(yīng)合理價值為20.88 元，2023 年P(guān)E 為18 倍（前期預(yù)測：2023 年 BPS 為8.96 元，按照 2023 年2.5 倍 PB，原目標(biāo)價為22.40 元，下調(diào)6.78%），維持“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險提示：原油價格大幅波動；產(chǎn)品價格大幅波動的風(fēng)險；在建項目進(jìn)程不及預(yù)期。